Switching gears from 伦敦银行同业拆借利率 to SOFR

This article explains what 伦敦银行同业拆借利率 is; the reason 伦敦银行同业拆借利率 is coming to an end; the alternative reference rate that likely will replace 伦敦银行同业拆借利率; and the steps the market, and Wells Fargo, are taking to prepare for this transition. 欲了解更多信息或与富国银行汽车商业代表联系，请联系我们 www.wellsfargo.com/sofrauto. 

世界’最重要的利率可能会在两年内消失’到2021年末，伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）是世界上最知名，最占主导地位的利率之一，支撑着全球数千万笔价值超过400万亿美元的金融合同。¹ But 伦敦银行同业拆借利率, as it exists today, is no longer reflective of actual transactions in the market. Regulators have identified significant structural risks with 伦敦银行同业拆借利率 and have called on the market to transition away from 伦敦银行同业拆借利率 to alternative reference rates.

伦敦银行同业拆借利率于1980年代成为基准利率，代表银行之间的借贷成本。随着市场参与者看到以共同基准利率的价值来支撑和标准化私人交易，其采用迅速普及。因此，LIBOR以标准合同语言的名称包含在各种金融产品中，包括公司贷款，衍生工具和证券化产品以及居民住房抵押贷款和学生贷款等消费产品。例如，公司贷款（例如经销商地板线或房地产贷款）的合同可能规定每月利率为伦敦银行同业拆借利率加2.00％。因此，随着伦敦银行同业拆借利率每个月变化，借贷成本也随之变化。

In its simplest term, 伦敦银行同业拆借利率 is a number calculated based on the estimated cost of borrowing between banks. A panel of global banks submit their 伦敦银行同业拆借利率 estimates each day, which are then averaged and published to the market. 

伦敦银行同业拆借利率 is calculated for five different currencies (the U.S. dollar, the Swiss franc, the euro, the pound sterling, and the Japanese yen) across seven different maturities (overnight, one-month, two-month, three-month, six-month, and twelve-month). This results in 35 伦敦银行同业拆借利率s (one for each currency and maturity combination) calculated and published each day. 

Each currency 伦敦银行同业拆借利率 has a different panel of banks submitting estimates of their borrowing costs, ranging in size from 11 to 16 banks. Wells Fargo is not, and has never been, a panel bank.

虽然伦敦银行同业拆借利率一直是长期的全球基准利率，但伦敦银行同业拆借利率’在过去十年中，信誉下降。对伦敦银行同业拆借利率的担忧首先是在2008年金融危机期间出现的，当时该利率的表现以无法预测和波动的方式表现，与其他市场利率和价格不一致。监管机构进行了一系列非常公开的调查，并在某些面板银行中发现了市场操纵方案，导致巨额罚款和罚款。 

伦敦银行同业拆借利率’s credibility was further damaged because banks stopped lending to each other in the unsecured interbank market that underpins 伦敦银行同业拆借利率. This meant that 伦敦银行同业拆借利率 did not always reflect actual extensions of short-term interbank credit and instead reflected judgement-based quotes. As the volume of direct borrowing underpinning 伦敦银行同业拆借利率 decreased, 伦敦银行同业拆借利率 panel banks relied more upon hypothetical transactions and expert judgment. 

Despite regulatory review and implementation of reforms to strengthen the calculation process, regulators around the world called for the end of 伦敦银行同业拆借利率 in recognition of its fundamental deficiencies that the world’最重要的数字不再来自活跃且可观察的市场。 

取代所有LIBOR的全球努力不仅是美国或英国的努力，而且是一项协调一致的全球倡议。已经成立了国际工作组来确定适当的替代参考汇率，并为每种货币伦敦银行同业拆借利率制定过渡策略。在美国，联邦储备委员会和纽约联邦储备银行召集了包括富国银行在内的公共/私营部门工作组替代参考利率委员会（ARRC），以探讨替代美元LIBOR的替代方案。富国银行是ARRC每个工作组的两家银行之一，其中包括浮动利率票据和内容创建子组的主席。 ARRC于2017年6月正式认可有担保隔夜融资利率（SOFR）作为美元LIBOR的替代利率，并发布了《过渡过渡计划》，该计划确定了将美元LIBOR市场转变为SOFR的重要里程碑。 

SOFR是衡量隔夜借入国库券（也称为回购市场）现金的成本的广义度量。这是一个基于市场的，有保证的借贷率，基于成熟的借贷市场。货币市场共同基金，资产管理人，证券贷方和证券交易商等都是隔夜回购市场的主要参与者。 SOFR的基础交易量（每天约1万亿美元）远大于美国任何其他货币市场的交易量。纽约联邦储备银行于2018年4月开始发布SOFR。

The working groups for the other 伦敦银行同业拆借利率 currencies have also identified alternative risk-free reference rates, as shown in the table below. In some jurisdictions, the new alternative reference rate will co-exist alongside other interbank offered rates (IBORs).

There are several key qualitative differences between SOFR and 伦敦银行同业拆借利率, notably:

• SOFR is a secured rate and 伦敦银行同业拆借利率 is unsecured.
• SOFR currently exists only as an overnight rate, whereas 伦敦银行同业拆借利率 has seven different forward-looking tenors (overnight, one week, one month, two months, three months, six months, and 12 months).
• SOFR is administered by the Federal Reserve Bank of New York, and 伦敦银行同业拆借利率 is administered by a private company, the ICE Benchmark Administration.

SOFR is backed by roughly $1 trillion in daily transactions, whereas 伦敦银行同业拆借利率 consists of at most, $500 million in daily transactions.

Choosing SOFR as the go-forward benchmark rate is the easiest part of the process. Actually replacing 伦敦银行同业拆借利率 is a highly complex undertaking. It is estimated that 18% of outstanding US dollar 伦敦银行同业拆借利率 contracts mature after 2021, which is the earliest date that 伦敦银行同业拆借利率 may cease to exist. ³

减轻LIBOR风险的最有效方法是对SOFR进行再融资。然而，自30年以来发展起来的200万亿美元的LIBOR市场相比，自2018年4月首次发布以来，SOFR市场仍然是一个非常年轻的市场，交易量为15万亿美元。的“plumbing”市场（技术和系统）的开发也处于发展阶段，这是贷方开始引用SOFR之前的依赖。在市场能够广泛提供SOFR和其他替代参考汇率之前，管理LIBOR风险的一种重要方法是确保LIBOR合同中包含合同用语，以确保在合同期内终止LIBOR时交易能够保持有效（后备）语言）。 市场上最关键的过渡问题之一是，从合同文件和经济条款的角度来看，如何促进现有LIBOR交易向SOFR的转换。

大多数LIBOR合同从未考虑过LIBOR永久消失。结果，市场已经开发出了更强大的后备语言以用于LIBOR合约，目的是降低LIBOR终止后严重破坏市场的风险。 ARRC在2019年为几种非衍生产品发布了后备语言，国际掉期和衍生产品协会（ISDA）预计将在2020年初发布后备语言。 

与先前的监管变化不同，监管机构已告知市场做什么和何时进行，伦敦银行同业拆借利率过渡不同。每个LIBOR货币工作组都在制定自己的时间表和实施计划，以将每个货币市场过渡到新的替代参考汇率。需要进行全球合作；但是，每个市场的进度都不同。在美国，要想提高SOFR的流动性，更新信用水平，还有许多工作要做。“plumbing”使用新费率的操作方面，并解决过渡到SOFR的意外后果。例如，在可以纠正未偿还的伦敦银行同业拆借利率合同之前，需要税收和会计减免。 ARRC已经确定了其中几个关键领域，并要求官方部门和政府机构提供救济。预计将准予所需的救济，但缺乏确定性将严重阻碍过渡工作​​。 ⁴

伦敦银行同业拆借利率过渡的关键日期是2021年底。该日期与英国LIBOR的监管机构金融行为监管局（Financial Conduct Authority）与面板银行达成的一项协议相关，该协议要求它们在2021年底之前提交LIBOR。专门小组银行将在该日期未知后继续自愿提交利率估算，但是金融行为监管局表示，即使专门小组银行继续这样做，LIBOR仍可能无法满足监管要求。

As we get closer to the end of 伦敦银行同业拆借利率, several key milestones will aid the transition efforts as 2020 and 2021 unfold. Notably, the implementation of fallback language for derivatives and SOFR options trading in Q1 2020, greater adoption of fallbacks for non-derivatives, and the operational and infrastructure work to deliver SOFR loans to the market.

在富国银行，我们’重新采取措施以确保我们的客户在整个过渡过程中获得必要的支持。 2018年，富国银行’的首席财务官建立了专门的企业级办公室，称为Libor Transition Office，以管理对公司和客户的重大过渡风险。 伦敦银行同业拆借利率过渡办公室由衍生工具，信贷，现金产品和消费产品以及项目管理，金融，风险，通信和其他所有成功过渡所必需的主要学科的主题专家组成。我们的目标是确保不仅为客户提供正确的信息，而且为他们提供无缝过渡的正确支持。

欲了解更多信息或与富国银行汽车商业代表联系，请联系我们  www.wellsfargo.com/sofrauto.

¹ ISDA 2018年全球基准调查过渡路线图;替代参考价格委员会。
² 永恒 was recalibrated 将于2019年10月2日 €STR + 8.5bps。它将以这种方式出版，直到2022年1月3日，届时将停止发行。
³ARRC第二份报告。 www.newyorkfed.org/medialibrary/Microsites/arrc/files/2018/ARRC-Second-report
⁴www.newyorkfed.org/medialibrary/Microsites/arrc/files/2019/ARRC_CFTC_Relief_Request.pdf